《基于投资者情绪的择时投资研究》

摘要：
在我国的股票市场中，个人投资者是投资人群中的主力军，并且大多
数是不具备专业投资知识的散户，其投机心理远高于投资心理，且投资决
策的依据大多是从各渠道获得的消息，表现出来的投资行为并不成熟，符
合噪音交易者的特征。
投资者情绪主要表现为因无法获取正确信息或者受到自身心理、外部
信息冲击等因素的影响而做出的非理性投资行为。由于我国资本市场起步
较晚，政策市和市场制度缺陷等原因，我国股市中的投资者更倾向于关注
与公司实际价值不相关的其他信息，这使得投资者在投资时往往缺乏理性
思考，很容易受到市场上各种消息的影响，形成高涨或者低沉的投资者情
绪，进而表现出反应过度或者跟风等行为，这将进一步加剧我国股市的暴
涨暴跌。
行为金融界的许多学者在研究投资者情绪时大多聚焦于以下两个方面：
一是投资者情绪与股票收益，二是投资者情绪与公司投融资及治理行为，
而鲜少进行其他方面的扩展。因此，本文试图在投资者情绪对股票市场存
在何种影响的基础上，结合投资者情绪的预测性，对情绪择时投资策略的
收益性展开研究。因此，本文的主体研究主要分为三大部分，第一部分是
分析我国股市中投资者情绪对股票市场存在何种影响，这将为展开后续研
究奠定基础；第二部分是投资者情绪是否存在预测性，这为后文能否根据
投资者情绪进行择时投资提供可能性；第三部分是基于情绪预测性的择时
投资是否真的为投资者带来收益，以及这种择时投资行为将给股市中的股
指波动带来什么影响。
本文首先选取多个投资者情绪原始指标，利用主成分分析来构建出适
当的投资者情绪的综合代理变量。然后，通过单因素模型和Fama-French
I
三因子模型及其修正模型检验出投资者情绪显著正向的影响我国股市收益。
在对投资者情绪进行分解的基础上，本文发现我国市场中的投资者情绪对
股市收益存在短期的预测性。最后，基于预测性构建出情绪择时的投资策
略，并与市场大盘收益进行比较，发现基于投资者情绪信号的择时投资策
略可以带来短期超额收益，即短期内追随市场噪音可以为投资者获得高出
市场整体的收益，因此，当市场中投资者情绪浓烈时，最好采取“顺势而
为”的投资策略，短期内避免进行与投资者情绪方向相反的投资行为。同
时，利用GARCH模型分析得出情绪化的投资虽然短期内会给投资者带来
超额收益，但噪音交易的本质却会造成加大股指收益的波动的后果。想要下载论文的读者朋友，请先付费获得积分。