《涨跌停板制度变更对股市质量影响研究》

摘要:
作为证券市场交易机制的重要组成部分，涨跌停板制度起源于国外早期证券市场，
是证券市场上为了防止交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机现象，对每只证券当天价格
的涨跌幅度予以适当限制的一种价格稳定机制。我国股市成立初期涨跌停板制度曾数次
变更，直至1996年上海证券交易所和深圳证券交易所开始实施10%的涨跌停板制度，
然而涨跌停板制度的作用一直存在较大的争议。制度的支持者认为价格稳定机制可以稳
定价格、防止恐慌及过度反应的作用，而制度的反对者则认为价格稳定机制会给市场带
来波动性溢出效应、价格发现延迟效应、流动性干扰效应和磁吸效应四种不利影响。通
过研究涨跌停板制度变更对股票市场质量的影响，包括变更前后涨跌停板制度是否起到
了降低市场波动性的作用，是否影响了股市的信息传递效率以及是否对流动性产生了影
响，判断现行制度的合理与不合理之处，使交易制度能够发挥稳定市场价格、提高市场
效率、优化投资者行为等有利于股票市场平稳健康发展的功能。
本文在前人工作的基础上，构建双重差分联立方程组分别在涨跌停板制度变更前后
对沪市、深市和总市场的流动性、波动性以及股市效率进行检验，并利用事件研究法对
于交易干扰效应、价格发现延迟效应和波动溢出效应的检验作进一步检验，以此判断涨
跌停板制度的变更效果。结果表明，对沪市而言，涨跌停板制度的设置降低了沪市的流
动性，波动性和市场效率，同时在一定程度上导致了波动溢出效应和价格发现延迟效应
的发生；就深市而言，涨跌停板制度的设立提高了深市的流动性和市场效率，降低了深
市波动性；综合两市场的检验结果表明，相比没有涨跌停板时，实行涨跌停板制度之后，
总市场的流动性和市场效率显著提高，波动性显著降低。因此建议建立股市质量监管体
系，在条件成熟下可逐步完善涨跌停板制度，由于涨跌停板阻碍了价格发现的过程而且
投资者的反应具有非对称性，因此可以逐步放宽涨跌幅限制，采取不对称的涨跌停板制
度。

想要下载论文的读者朋友，请先付费获得积分。