论文《涨跌停板制度对沪深300股指期货基差波动性的影响研究》

摘要：股指期货作为全球资本市场上非常重要的一个金融衍生品,是当今发达国家以及绝大多数的新兴国家期货市场上的主要力量,我国的沪深300股指期货以沪深300指数作为标的,于2010年4月16日由中国金融期货交易所正式推出并上市交易。在过去的六年里,随着股指期货市场准入规则和交易机制的不断完善,股指期货市场日渐成熟,在完善我国资本市场上发挥重要作用。沪深300股指期货基差作为衡量沪深300指数与股指期货之间互动关系的重要指标,其波动造成的基差风险对监管部门和市场投资者都具有重要研究意义。在现有资本市场,基差波动受价格延迟、流动性不足等多因素影响。价格延迟指的是股票价格的调整落后于市场新信息冲击而造成的滞后现象。研究表明股票市场的流动性不足和涨跌停板制度都会在造成价格延迟。涨跌停板制度作为我国股票市场区别于其他成熟资本市场的一个重要特色,有重要的研究意义,而研究发现,涨跌停板制度会造成价格延迟效应,进而影响基差波动性,对利用基差进行套利的投资者决策产生影响,同时也容易使市场监管者对期现市场之间的关系做出错误判断。因此,研究涨跌停板制度对基差波动性的影响,有利于指导套期保值者制定正确的投资决策,同时也有利于监管者对市场的正确判断。为研究涨跌停板制度对沪深300股指期货基差波动性的影响机理,本文首先利用三次样条时间序列插值法对沪深300指数成分股5分钟数据进行修正,获取每日收盘价,剔除涨跌停板制度对指数的影响,得到修正后的沪深300指数;利用“已实现”波动率估计修正前后指数的波动率,通过对比修正前后指数的波动率,发现修正后指数波动率明显增大,说明涨跌停板制度通过抑制指数的波动率是造成基差波动特性的原因之一;通过对比修正前后指数与期货之间相关性发现修正前后期现相关关系并未发生明显变化,排除涨跌停板制度通过破坏期现市场之间相关关系造成基差的波动。为判断涨跌停板制度对基差波动性的影响,建立价格延迟指数作为衡量涨跌停板制度作用强度的代理变量,基于离散股利对基差进行估计,利用GARCH(1,1)模型滚动样本估计样本期间基差波动率以及波动聚集性的代理变量。利用多元线性回归以及VAR模型,通过检验价格延迟指数与基差波动率以及波动聚集性之间的相关关系判断涨跌停板制度与基差波动性的影响,得出滞后一期的跌停指数与基差波动率之间有着负的相关性的结论,并且价格延迟指数对基差波动率有着短期的作用,但是作用强度比较微弱,随着天数推移,其作用强度逐渐减弱并趋于0,基差波动性对自身的短期内影响相对较大。因此在利用基差进行套期保值的同时,考虑涨跌停板制度对基差波动造成的影响,避免由于基差的异常波动做出错误的判断。价格延迟指数与基差波动聚集性负相关,即涨跌停作用会一定程度上降低基差的波动聚集性。想要下载论文的读者朋友，请先付费获得积分。