《甚高频交易数据的金融计量研究》

摘要：
本文研究了金融计量经济学中甚高频交易数据建模及甚高频模拟检验、实证对比
检验随机行走相关理论的问题。
甚高频金融交易数据是指所有交易结果都被记录的数据。本文把标值随机点过程
的理论移植到金融计量经济学中，通过定义表征价格运动的标值随机点过程强度计算
公式，导出了甚高频金融交易数据的样本函数密度公式，以及最大似然估计方程式。
文中分别讨论了价格状态可数和不可数情况。当价格状态不可数时，特别当价格服从
Brown运动规律，价格过程与交易点过程相互独立时得到了参数的估计式，为期权定
价计算提供了依据。以上海证券交易所广电电子股票的数据作了实证分析，结果发现
以甚高频数据计算的价格波动度大多的情况下，5、10、20、30分钟采样数据计算的
波动度更大，小的情况下5、10、20、30分钟计算的更小。5分钟采样数据与甚高频
数据计算结果相差较之其它几种情况小。当价格状态可数时，定义了不同于不可数状
态下的强度函数，并把描述价格跳跃情形的马尔柯夫过程嵌入标值点过程中，估计出
了价格转移率。又利用柯尔莫哥洛夫前向和后向微分方程，建立了价格转移概率的方
程组，可求解出价格转移概率。提出了风险价值VaR的状态可数计算法，为计量价
格风险提供了另一条可能的途径。
用MonteCarlo实验模拟价格随机行走过程，对生成的价格样本函数作了
Cox-Stuart趋势检验及技术分析中移动平均线法有效性检验。结果发现随机行走价格
样本函数中阶段性趋势普遍存在，移动平均线法对每一模拟样本函数均能获得高额回
报。以上证指数为真实样本作对比研究发现：上证指数1992.5-2002.7的指数收市价
存在单位根，指数收市价服从随机行走；用Cox-Stuart趋势检验表明：1996.1-2003.8
上证指数走势中阶段性趋势亦普遍存在。运用5日、10日、20日单根移动平均线法
对上海指数检验，不考虑交易成本情况下，1990年12月至2003年8月年均回报率
分别为206%，193%，181%；5-10日，5-20日，10-20日双根移动线法年度回报率分
别为171%，162%，139%。把移动平均线法交易情况与“买入持有法”作对比检验，
I
II
结果表明称动平均线法累计获利统计意义上明显高于“买入持有法”。甚高频模拟检
验结果和真实样本检验结果与传统有效市场假说中“市场有效价格随机行走就没有获
得超额回报可能性”的推论相矛盾。文中对这一矛盾作了行为金融学解释。
另外本文建立了支撑位阻力位检验法，检验结果表明：上证指数1993年386点
附近，1994年523点附近，1997-1998年1050点附近支撑非常有力。通过对回撤比
例统计分析发现：52%的回撤在1/2位附近，30%在2/3位附近，17%在1/3位附近。
根据Granger因果关系检验，价格增量与成交量增量之间互为因果关系，不存在谁变
化在先谁变化在后的问题及甚高频模拟检验实证检验随机行走相关理论的问题。
本文主要创新点在于：借助标值随机点过程理论，提出了甚高频金融交易数据建
模思路、方法和意义以及估计日内价格发散度、价格转移率、价格转移概率的方法。
提出了估计风险值VaR的可数状态法。用MonteCarlo实验模拟随机行走，用甚高频
模拟实验数据作趋势和移动平均线检验，并把上证指数作真实样本作了对比检验；作
了真实样本“买入持有法”与移动平均线法累计盈利对比检验；结果与市场有效性假
说中的推论相矛盾。提出了技术分析中支撑位检验方法，并作了支撑位回调幅度检验。想要下载论文的读者朋友，请先付费获得积分。