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衍生品,未来十年券商增长的新引擎

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查看332 | 回复0 | 桥博士助教 | 2021-3-1 09:57:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
2020年,我国证券公司场内场外衍生品业务增长显著。场内方面,得益于新产品上市,截止12 月11 日股指期权成交量已较19 年增63%;场外方面,受益监管放松和市场需求增加,截止12 月11 日证券公司场外新增名义本金较19 年增100%至3.68 万亿。我们预计,发展到比较成熟的阶段,2030 年衍生品业务或将贡献券商行业8%-25%的利润vs 目前仅贡献4.4%左右利润,基准情形下2020-30E CAGR 达到23%。

我国衍生品业务的现状?

2020年,我国证券公司场内场外衍生品业务增长显著。场内方面,得益于新产品上市,截止12 月11 日股指期权成交量已较19 年增63%,成交额较19年增155%;场外方面,受益监管放松和市场需求增加,截止12 月11 日证券公司场外新增名义本金较19 年增100%至3.68 万亿。

但是中国衍生品的发展仍处在比较早期的阶段。场内衍生品以商品为主,金融类还需要发展:具体产品上,我国仅有10款场内金融衍生品。证券公司场外衍生品起步晚, 2013 年才拿到场外衍生品业务资格,2018年监管收紧,之后增长较快。
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对标海外,对中国发展衍生品的启示?

启示1:场内金融类衍生品发展远远落后于成熟市场,金融vs 商品衍生品发展倒挂

全球场内衍生品总成交量(按手数)中,金融衍生品占比达到接近80%,商品衍生品占比仅有20%左右。而我国目前正好相反,以成交金额和成交手数计,场内金融衍生品只占到28%和16%左右。
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启示2:中国大陆场外衍生品还处于发展早期阶段
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启示3:复杂的宏观环境推升对衍生品的需求

美国案例分析:美国外汇期货的出现基于布雷顿森林体系瓦解,浮动汇率制度登场;利率衍生品的出现基于各国利率管制放松带来的利率水平大幅波动;股票期货的出现基于股票市场的波动。衍生品能建立完善的多空机制,稳定标的资产的价格。

启示4:衍生品发展和金融市场开放是相辅相成的

通过研究海外市场我们发现,海外金融市场衍生品的发展通常伴随着金融市场的开放,衍生品的发展能更好促进股票市场的进一步开放,吸引外资,且降低股市换手率,因为衍生品为投资者提供了更好的风险管理手段,使投资者能更加积极地去获取期望的长期价值。
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启示5:衍生品规模能长期平稳成长,波动性比股票市场小
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启示6:衍生品作为避险工具本身不会加剧股市波动
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启示7:衍生品集中度高
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衍生品业务能为行业贡献多少利润?

我们认为,发展到比较成熟的阶段,2030 年衍生品业务或将贡献券商行业8%-25%的利润vs 目前仅贡献4.4%左右利润,基准情形下2020-30E CAGR 达到23%,主要受以下因素推动:
  • 场内方面,相关政策的持续放松和新产品的持续推出,包括股指期货/期权/个股期权/利率/货币类产品等;
  • 场外方面,监管的持续放松和场内产品的逐步放开对场外业务的促进。
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    来源:期权世界

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